来源 | 《财经》杂志 作者 | 《财经》研究员 顾欣宇 记者 唐郡 编辑 | 张威
12月25日，人民币兑美元中间价报7.0392，较上日调升79个基点，升至2024年9月30日以来最高水平，且升幅创2025年8月27日以来最大纪录
截至北京时间12月25日12时19分，在岸人民币兑美元汇率报7.0063，离岸人民币兑美元汇率报6.9977，升破7.0关口。
12月25日，人民币兑美元中间价报7.0392，较上日调升79个基点，升至2024年9月30日以来最高水平，且升幅创2025年8月27日以来最大纪录。
申万宏源证券发布的研报认为，近期人民币汇率的升值可能由于不同阶段的驱动因素所致。2025年10月下旬人民币汇率的升值或与央行逆周期调节有关。10月至11月人民币兑美元中间价、离岸人民币兑美元、在岸人民币兑美元基本实现“三价合一”。12月的升值则可能更多得益于美元走弱。数据显示，12月以来，人民币与美元的1个月动态相关性已快速回升至0.95。
11月下旬以来，美元指数震荡下行，连续跌破100和99整数关口。11月20日至12月24日，美元指数累计下行幅度超过2.15%。
自2025年11月21日左右，人民币兑美元汇率从约7.11左右持续攀升。
拉长视线，2025年4月，在经历连续三个月的升值后，离岸人民币一度回调，月内贬值至7.42以下，随后又反弹至7.26附近。在此之后，其汇率虽仍有起伏，但整体呈现升值方向。自10月中旬本轮上涨行情启动以来，离岸人民币兑美元累计升值幅度已超过1200个基点，强势表现显著。
中银证券全球首席经济学家管涛12月17日接受媒体采访时表示，2025年人民币走强核心由四大因素驱动。首先是基本面的支撑。中国经济顶住外部极限关税压力，前三季度增长5.2%、同比提升0.4个百分点。再者，核心叙事发生了转向。DeepSeek、宇树科技人形机器人、创新药出海等新亮点涌现，催生了“中国资产重估”的市场预期。此外，外部环境上，美国关税政策扩大了美元信用裂痕，上半年美元大幅贬值，下半年虽低位震荡但整体走弱，客观上为人民币提供了外部支撑。而市场情绪也伴随中美经贸关系的缓和，叠加美联储降息预期升温，从而得以舒缓。
同时，美联储自2025年9月时隔九个月重启降息周期，也为人民币升值起到提振作用。2025年9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至 4.00%-4.25%。“靴子”落地后，美元指数跌破97关口，最低下探至96.2179，在岸人民币对美元汇率一度升至7.1056。
12月11日凌晨，美联储继续宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。在此之后，离岸、在岸人民币一路向7.0关口逼近，直至12月25日升破7.0关口。
招商基金研究部首席经济学家李湛认为，近期人民币兑美元汇率的升值，真实反映了人民币资产相对美元资产的吸引力回升。而CFETS人民币汇率指数（多边汇率）更能反映贸易竞争力。该指数年内下跌3.54%，意味着相对于欧元、日元等主要贸易伙伴货币，人民币实际上是贬值的。这真实反映了在欧元区复苏和日元回升的背景下，人民币采取了“跟涨不跟全”的策略。在外部需求不确定的背景下，允许人民币对非美货币相对弱势，有助于提升中国制造在欧洲、东南亚等非美市场的出口竞争力，
李湛认为，近段时间，人民币离岸汇率（CNH）强于在岸汇率（CNY），且经常出现倒挂，说明国际资本对人民币升值的押注更为激进。而央行中间价显得“保守”，即设定得比市场模型预测的升值幅度小，或在升值过快时偏向弱方，这清晰地释放了“适度阻升，防止超调”的信号。
针对“结汇潮”助推的观点，申万宏源证券表示，从历史数据看，每年12月通常会出现明显的“年终结汇潮”。这主要是因为企业收到的外汇总量增多，不是因为企业拿到外汇后选择换成人民币意愿的比例显著增强。
展望后市，申万宏源证券认为，根据历史经验，在结汇潮的支撑下，2026年1月的人民币汇率相较于美元指数的变动，有望出现约0.8%的超额升值。人民币汇率在持续两个季度升值后，往往能带动结汇率的改善。同时，由于春节在2026年2月，时间较晚，这种结汇率的改善势头可能会在2026年1月得到一定延续。
12月10日至11日，中央经济工作会议（下称“会议”）在北京举行，为明年经济工作提供明确指引。会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
展望2026年，李湛认为，人民币汇率将“温和看涨，双向波动”，预计汇率中枢将逐步上移至6.80-7.00区间。“虽然升值是大方向，但这将是一个波折的过程，不会是单边直线升值。”李湛称。
申万宏源证券警示，当前，看跌美元、并已建立空头合约的投机者规模创下2008年以来的新高，要警惕美元走势的反弹风险。
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